שווקים מקבילים למטבע חוץ חזרו לחדשות. ב-17 בדצמבר 2015, הפסו של ארגנטינה צלל לאחר שהממשלה החדשה הניפה את המטבע. שער החליפין הרשמי ירד מ-9.8 פסו לדולר ל-13.95, קרוב לשער המקביל של 14.5. לאחר מכן היא סגרה את יום המסחר ב-13.4. מוקדם יותר, ב-15 בדצמבר, עבר הבנק המרכזי של דרום סודן לצוף משער החליפין הקבוע שלו. הלירה שלו ירדה כמו אבן מ-2.95 לדולר לשער השוק המקביל של 18.50 לדולר. המדינה היא יצואנית נפט ומסתבכת בסכסוך.
לעומת זאת, ניגריה הייתה בחדשות בעיקר בגלל החזרת קיצוב מטבע חוץ (FX) בעקבות הירידה החדה במחירי הנפט. הנפט מהווה 70-80 אחוז מההכנסות הפיסקאליות של המדינה וחלק הארי של היצוא שלה. כתוצאה מכך, מחיר הנאירה של הדולר גבוה בכ-40 אחוזים בשוק המקביל מהשער הרשמי (280 לעומת 200 נאירה לדולר).
חוויות אלו מקורן באמצע שנות ה-80, כאשר שווקים מקבילים עבור FX השתוללו באמריקה הלטינית ובאפריקה שמדרום לסהרה. בעוד שכולם זיהו את הפרמיה הגבוהה של שוק המט'ח המקביל כעיוות יקר, כיצד לאחד שערים רשמיים ומקבילים נותרו נושא שנוי במחלוקת חריפה.
הנרי נשות ה-VIII לפי הסדר
לדוגמה, בספטמבר 1986, שער המט'ח המקביל בניגריה היה 5 נאירה לדולר, גבוה ב-230% משער החליפין הרשמי של 1.5. הבנק המרכזי חשב על ציפה כדי לאחד את שערי החליפין. עלתה שאלה מיידית: איזה שיעור שיווי משקל ייצא מהציפה, והאם יהיה פרץ אינפלציוני? טיעון נפוץ בזמנו בקרן המטבע הבינלאומית ובבנק העולמי היה ששער שיווי המשקל חייב להיות קרוב ל-1.5 מכיוון שרוב דולר הנפט של ניגריה (רוב רווחי המט'ח) הוקצו בשער הרשמי. לכן, הציפה לא תוביל לאינפלציה. אבל עדויות סקר הראו שמחירי הסחורות הנסחרות המקומיות יכלו לשקף שער חליפין קרוב יותר ל-5 מ-1.5. לעובדה זו, בשילוב עם מודלים אנליטיים, היו שלוש השלכות חשובות.
ראשית, שער שיווי המשקל היה שער ה-FX המקביל. השער הרשמי היה אינפרא-שולי לחלוטין, ובפרט, לא רלוונטי למחירי הסחורות הנסחרות ולדינמיקת האינפלציה.
שנית, בהינתן התוצאה הראשונה, פרמיית השוק המקביל על FX הייתה מס מרומז על המגזר הסחיר. עבור גאנה, הפרמיה הייתה מס מרומז על חקלאי קקאו שלמעשה נאלצו למסור את כספי הייצוא שלהם בשיעור הרשמי, כשהחשבונות הפיסקאליים נהנים. בניגריה, הממשלה הייתה מכירה נטו דולרי נפט לאלה ברי המזל לקבל רישיונות יבוא בשער הרשמי. אז הפרמיה הייתה סובסידיה עצומה ומקור מיידי לרווח למקבלי רישיון יבוא. אף על פי כן, הפרמיה הייתה מס הרס על המגזר החקלאי הניגרי שפעם פרח, והרס את היצוא שאינו נפט. לחקלאות, שנפגעה בגלל המחלה ההולנדית במהלך תנופת הנפט קצרת המועד, לא ניתנה הזדמנות להתאושש במהלך הפסקת הנפט שבאה לאחר מכן בגלל מס המט'ח המרומז באמצעות פרמיית השוק המקביל.
שלישית, מכיוון שהשער הרשמי היה אינפרא-שולי, איחוד שערים באמצעות ציפה יוביל לפיחות גדול בשער החליפין הרשמי כשהוא מתמזג עם שער שיווי המשקל המקביל. אבל, למרות הפיחות הגדול של השער הרשמי, לא יהיה פרץ של אינפלציה מכיוון שמחירי הסחורות הנסחרות כבר שיקפו את השיעור המקביל. השפעות אינפלציוניות, אם בכלל, יבואו מההשלכות הפיסקליות של הציפה. גאנה תאבד הכנסות ממסים מרומזים, כך שאם לא תהיה הפחתה מפצה בהוצאות הממשלה, ההסתמכות על מס האינפלציה, ומכאן, האינפלציה עצמה, תעלה. עבור ניגריה, ההפך ינצח, שכן סובסידיה מרומזת תבוטל, ותוזיל את הגירעון הפיסקאלי. כפי שמתברר, הציפה של ניגריה בספטמבר 1986 הובילה לשער חליפין קרוב ל-5 נאירה לדולר (השער המקביל דאז), אך האינפלציה ב-12 החודשים שלאחר מכן הייתה נמוכה יותר מאשר ב-12 החודשים הקודמים.
התוצאות הקודמות מגיעות מחוויות איחוד שער החליפין של אמצע שנות ה-80 וההשלכות המקרו-כלכליות הקשורות, כפי שנקבעו בשני מאמרים, האחד שפורסם ב-World Bank Economic Review ( פינטו 1989 ) ואחד בכתב העת לכלכלה בינלאומית ( פינטו 1991 ). הדגמים בו בנויים על דגם של רודי דורנבוש ומחבריו השותפים בשוק השחור לדולרים בברזיל ו של סול ליזונדו מודלים לאיחוד שער חליפין כפול ב-IMF.
חזרה לשנת 2015. א סיפור בלומברג ב-17 בדצמבר בעקבות הציפה של ארגנטינה הזהירה: מורגן סטנלי מעריך שפיחות מהיר בפזו עשוי להוביל את האינפלציה להאיץ ל-35 אחוזים ב-2016. קל לראות מאיפה מגיע המספר הזה: אם מתעניינים בהשפעות האינפלציה הפוטנציאליות, אפשר להסתכל על מחיר הדולר במטבע המקומי, וזה עלה בכ-35 אחוז בארגנטינה. עם זאת, התוצאות לעיל מצביעות על כך שהשפעות האינפלציה יגיעו, לֹא מהפיחות בשער החליפין הרשמי, אלא מההשלכות הפיסקאליות של האיחוד (אובדן מסים מרומזים מפרמיית המט'ח המקבילה בעבר) והאופן שבו ממשלת ארגנטינה מטפלת בהם. וכנגד זה יש להעמיד את השיפור באקלים ההשקעות ואת התחזית הטובה יותר עם ביטול המס המרומז של 32 אחוז ((שיעור מקביל-רשמי)/שיעור מקביל) על יצוא סחיר. זה אמור לבסס את האמינות ואת סיכויי הצמיחה, עם השלכות מקרו-כלכליות חיוביות בסופו של דבר.
ההשפעות בדרום סודן יהיו דרמטיות עוד יותר בהתחשב בעליית מחיר הדולר ביותר מ-500% (מ-2.95 ל-18.5), מה שמרמז על ביטול מס משתק של 84% על חקלאות וייצור. זה יספק דחיפה גדולה לחשבונות הפיסקאליים ולמגזר הסחיר שאינו נפט, בהנחה שניתן יהיה להביא לשליטה על הסכסוך.
זה משאיר את ניגריה, שנראה שלא שש ללמוד מטעויות העבר שלה. לא רק שהממשלה מדממת את ההכנסות הפיסקאליות על ידי מכירת דולרי הנפט הנדירים שלה בזול, הנזק שנגרם לחקלאות ולייצור בשנות ה-80 בעקבות קריסת מחירי הנפט אז חוזרת על עצמה. מדיניות זו מיטיבה עם מעטים על חשבון הרבים, כמו בשנות ה-80. ישנה חשיבות חיונית שהדבר יתוקן על ידי חזרה לשער חליפין שנקבע על ידי השוק, במיוחד כאשר התחזית לטווח הבינוני של מחירי הנפט נותרה עגומה.
כמה חודשים של 5 שבועות בשנה
בריאן פינטו הוא מדריך עמית בבית הספר לעסקים אקלס, אוניברסיטת יוטה, ויועץ למעבדת החדשנות של קרן הפיתוח האפריקאית. קודם לכן, הוא היה בבנק העולמי בין השנים 1984-2013 ואחריו שנתיים כלכלן ראשי, שווקים מתעוררים, ב-GLG בלונדון. ספרו השני,
איך המדינה שלי צומחת? ייעוץ כלכלי באמצעות סיפור
, פורסם בהוצאת Oxford University Press בשנת 2014. הדעות המובעות כאן הן לחלוטין של המחבר.